［釘科技訊］去年雙十一，美國(guó)紐約證券交易所為“2015天貓雙11全球狂歡節(jié)”特別舉行一次遠(yuǎn)程開市敲鐘儀式。就像過春節(jié)一樣，紐交所外墻上懸掛起大幅的橙色阿里巴巴LOGO和紅色天貓“雙11”橫幅。紐交所的工作人員也身穿印有阿里巴巴字樣的馬甲。那是紐交所首次為一家中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)舉行遠(yuǎn)程敲鐘儀式。

而今年，華爾街對(duì)阿里的態(tài)度急轉(zhuǎn)直下。昨日阿里巴巴 收于94.34美元，跌幅達(dá)2.41%雙十一前夕，紐約媒體頻繁報(bào)道美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)阿里巴巴調(diào)查的新消息，稱有阿里的“內(nèi)線”正配合SEC進(jìn)行調(diào)查。在阿里發(fā)布收入和利潤(rùn)仍在高速增長(zhǎng)的新季報(bào)后，股價(jià)不漲反跌。

若隱若現(xiàn)的不信任

上月，阿里巴巴預(yù)計(jì)今年雙十一的交易額將刷新去年創(chuàng)下的143億美元記錄。面對(duì)如此驚人的數(shù)字，華爾街的部分賣空者表示難以置信。質(zhì)疑阿里巴巴在操作中存在虛假交易和銷售夸大。

今年五月份，阿里巴巴對(duì)外表示美國(guó)證監(jiān)會(huì)正在對(duì)其同菜鳥物流公司之間的復(fù)雜交易進(jìn)行調(diào)查，同時(shí)調(diào)查涉及的領(lǐng)域還包括其電商網(wǎng)站在年度“雙十一”購(gòu)物狂歡節(jié)時(shí)的賬務(wù)操作。而太平洋(5.530, 0.15, 2.79%)廣場(chǎng)市場(chǎng)分析公司（Pacific Square Research）此前也曾對(duì)阿里巴巴的會(huì)計(jì)操作提出過質(zhì)疑。

有消息稱SEC很可能在使用不止一位線人和告密者來幫助自己進(jìn)行調(diào)查，而調(diào)查可能還會(huì)持續(xù)未來幾個(gè)月的時(shí)間。另據(jù)一位對(duì)此次調(diào)查知情的人士透露，根據(jù)告密者提供的信息，阿里巴巴存在數(shù)十億交易額作假。

業(yè)內(nèi)人士稱，一旦調(diào)查被做實(shí)，以嚴(yán)苛著稱的美國(guó)股市恐怕會(huì)讓阿里后悔自己當(dāng)初的選擇。因?yàn)樵谪?cái)務(wù)管理、公司治理、信息披露等方面，美國(guó)上市企業(yè)只要某一環(huán)節(jié)達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不善，就可能遭到停牌甚至摘牌的處罰。

《薩班斯－奧克斯利法案》規(guī)定了強(qiáng)制性信息披露，美國(guó)上市公司必須公布包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動(dòng)表四張報(bào)表。且規(guī)定非常細(xì)致，如“本地稅收必須與向美國(guó)證監(jiān)會(huì)申報(bào)稅收原則一致，最大差距不得超過10%”（中國(guó)公司此差距可達(dá)10倍以上）。

另外，今年10月，美國(guó)服裝和鞋類協(xié)會(huì)（The American Apparel & Footwear Association，簡(jiǎn)稱AAFA）再次呼吁美國(guó)貿(mào)易代表辦公室（Office of the United States Trade Representative，簡(jiǎn)稱USTR）重新將阿里巴巴及該公司旗下的淘寶等平臺(tái)列入“惡名市場(chǎng)”名單。 

華爾街的窘境

分析人士指出，種種不信任、華爾街對(duì)阿里的猜不透以及華爾街認(rèn)為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍存在很大的不確定性，導(dǎo)致了如今做空勢(shì)力高漲的局面。

根據(jù)金融分析公司S3Partners提供的數(shù)據(jù)，今年以來阿里巴巴集團(tuán)股票的空單數(shù)量激增了49%，相當(dāng)于增加了約39億美元。到9月末時(shí)，阿里巴巴集團(tuán)的空單總額已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的129億美元。

Kynikos Associates創(chuàng)始人吉姆·查諾斯Jim Chanos一直是華爾街唱空中國(guó)和阿里巴巴集團(tuán)的代表人物。他質(zhì)疑菜鳥物流被用來幫助阿里巴巴掩蓋資產(chǎn)負(fù)債上的損失。外界關(guān)于菜鳥物流所知的信息并不多，Jim Chanos懷疑阿里巴巴在不透明的情況下進(jìn)行某種暗箱操作。他在CNBC的訪談節(jié)目中重申了自己的觀點(diǎn)，這家中國(guó)公司依然存在著企業(yè)治理和透明度的問題。

券商WedbushSecurities的分析師吉爾·盧里亞（GilLuria）表示，市場(chǎng)中有人擔(dān)心，阿里巴巴集團(tuán)的盈利能力被夸大了，且中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍存在很大的不確定性。

作為阿里巴巴集團(tuán)長(zhǎng)期的大股東，軟銀在今年年初前者股價(jià)上漲時(shí)拋售了價(jià)值100億美元的持股，也增加了市場(chǎng)的緊張氣氛。

據(jù)北京時(shí)間記者對(duì)主流做空者觀點(diǎn)的統(tǒng)計(jì)，目前，大部分做空者的核心觀點(diǎn)在于阿里的數(shù)據(jù)太過華麗。它的顧客比亞馬遜多，發(fā)貨量比UPS大 。不愛網(wǎng)購(gòu)的美國(guó)人明顯體會(huì)不到阿里商業(yè)模式的精妙之處。在美國(guó)，超市、百貨等線下購(gòu)物體系非常發(fā)達(dá)，電商生態(tài)也有很多豐富的層次，因此美國(guó)人民并不會(huì)集中在某一個(gè)平臺(tái)上瘋狂網(wǎng)購(gòu)。

《財(cái)富》曾提問有沒有可能其實(shí)是阿里巴巴的業(yè)務(wù)規(guī)模太大，導(dǎo)致美國(guó)投資者實(shí)際上是坐井觀天。

阿里巴巴美國(guó)發(fā)言人鮑勃·克里斯蒂的回答很簡(jiǎn)單：是的。“我們的投資者沒有親身用過我們的產(chǎn)品，如果有在美國(guó)的人用過，我保證那也是住在美國(guó)的中國(guó)人?！彼f：“我們（美國(guó)人）在凌晨?jī)牲c(diǎn)的時(shí)候可以下樓去街角的商店買牙膏，在中國(guó)這樣行不通，唯一的辦法是去網(wǎng)店，然后讓人把牙膏送到家里來?！?/p>

分析人士指出， 可以預(yù)見阿里在美國(guó)長(zhǎng)期糾纏的很多問題在未來很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都不會(huì)改善，但赴美上市仍是阿里唯一的選擇。

阿里巴巴采用了VIE架構(gòu)，境外注冊(cè)的上市實(shí)體與境內(nèi)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)實(shí)體相分離，境外的上市實(shí)體通過設(shè)在境內(nèi)的外商獨(dú)資企業(yè)以協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)實(shí)體。阿里巴巴在國(guó)內(nèi)上市就需要將境外權(quán)益轉(zhuǎn)到境內(nèi)，過程中涉及到系列協(xié)議的終止、廢除等諸多法律問題，需要付出相應(yīng)的對(duì)價(jià)。

軟銀、雅虎持有阿里巴巴開曼公司股份，如果把阿里巴巴開曼公司變成空殼，權(quán)益轉(zhuǎn)回到境內(nèi)，不再向其輸送利益，軟銀、雅虎持有的就變成了空殼。

通常拆除VIE架構(gòu)，可以通過內(nèi)地人民幣基金接盤。但即使軟銀、雅虎愿意退出，阿里體量巨大，沒人能接盤。

加上根據(jù)阿里巴巴集團(tuán)與雅虎此前協(xié)議，只有于2015年底之前上市，才有權(quán)回購(gòu)雅虎剩余股份的一半。國(guó)內(nèi)IPO審核進(jìn)程緩慢，阿里巴巴集團(tuán)等不起。

“當(dāng)時(shí)香港對(duì)阿里關(guān)閉了大門，阿里即使后悔也沒有別的退路。”該分析人士告訴北京時(shí)間。