近日，有消息稱高通已向英特爾提出收購計劃，若收購成功，將成為近年來規(guī)模最大、影響最為深遠的科技并購案之一。

據(jù)多位知情人士透露，盡管收購計劃仍處于初期階段，且面臨諸多不確定性，包括可能遭遇嚴格的反壟斷審查，但高通與英特爾的合并構(gòu)想已引發(fā)行業(yè)巨震。

高通是目前全球第二大手機芯片廠商，英特爾則曾是全球第一芯片廠商，兩家公司都是世界級的科技巨頭。

盡管收購消息并未得到雙方的確認，但為什么收購英特爾的不是其他科技巨頭，例如風頭正盛的英偉達、AMD等，而是高通？

英特爾的衰弱早已不是新鮮事，其錯過了智能手機浪潮、AI浪潮，又被競爭對手AMD等快速追趕，營收和凈利潤連續(xù)兩年下滑。

另一邊，高通憑借驍龍芯片，成為智能手機時代最大的贏家之一。

這起傳聞中的收購，非常符合商業(yè)世界重演過無數(shù)遍的經(jīng)典曲目：一家冉冉升起的新巨頭，吞噬了一家日薄西山的老巨頭。高通收購英特爾仿佛也是一個時代的印證——智能手機早已取代個人電腦，成為最普遍的個人計算設(shè)備。

英特爾“擠牙膏”的故事早已廣為人知，但高通是如何一步步走到今天，直至上演一番“蛇吞象”的，很多人可能并不了解。

高通是如何崛起的？

1985年，艾文·雅各布和其他六位聯(lián)合創(chuàng)始人創(chuàng)立了高通，其愿景是“一家能夠提供高質(zhì)量通信的公司”，這也是高通“QUALCOMM”（Quality Communications/高質(zhì)量通訊）名字的由來。

成立之初，高通主要為無線通訊業(yè)提供項目研究、開發(fā)服務(wù)，并涉足產(chǎn)品制造。彼時，高通最著名的是OmniTRACS系統(tǒng)，這是一個利用衛(wèi)星幫助長途卡車實現(xiàn)與總部之間通訊及定位的系統(tǒng)，自1988年起成為運輸行業(yè)最大的商用衛(wèi)星移動通信系統(tǒng)。這時的高通雖名不見經(jīng)傳，但已展現(xiàn)出其在通信領(lǐng)域的研發(fā)實力。

1989年，高通迎來了轉(zhuǎn)折點，其推出了碼分多址（CDMA）技術(shù)。這項技術(shù)永久改變了全球無線通信的面貌，并在1993年成為行業(yè)標準。到1999年，國際電信聯(lián)盟將CDMA選為3G技術(shù)背后的標準，其后數(shù)十年，CDMA一直是中國乃至全球3G網(wǎng)絡(luò)的主流技術(shù)。中國在2000年宣布支持CDMA，一直到二十年后的2020年5G開始大規(guī)模商用時，才宣布逐步淘汰CDMA。

也正是得益于CDMA技術(shù)，高通開始從一家“小而美”的技術(shù)公司，逐漸成長為全球一流的科技企業(yè)。1991年在美國納斯達克上市，代碼為QCOM；1994年進入中國市場。

1999年，為了避免與獲得其授權(quán)的手機廠商和設(shè)備廠商產(chǎn)生競爭，高通出售了手機業(yè)務(wù)和系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)，專注于技術(shù)研發(fā)、半導(dǎo)體芯片研究等。隨后幾年，高通繼續(xù)在移動芯片領(lǐng)域深耕發(fā)展。根據(jù)iSuppli的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，高通在2007年一季度，首次成為全球最大的無線半導(dǎo)體供應(yīng)商。

但如今外界最為熟知的手機SoC領(lǐng)域，高通還未深入涉足，直到2012年。

2012年2月，高通推出Snapdragon處理器，也就是如今外界熟知的驍龍系列，這標志著高通在智能手機SoC領(lǐng)域的正式亮相。而在中國市場，同一時期小米手機異軍突起，其后小米便與高通深度合作，多次首發(fā)搭載了新款驍龍旗艦處理器。

彼時，小米手機的口號是“為發(fā)燒而生”，主打高性能、低價格，而高性能的核心便是高通驍龍旗艦芯片。兩者的合作無疑是雙贏，小米從一家初創(chuàng)公司迅速崛起，高通則將驍龍打造為智能手機市場最知名的芯片品牌之一。

如今，除蘋果外，三星、華為、小米等手機廠商均采用了驍龍芯片，足見其成功。

憑借著過去在通訊和芯片領(lǐng)域的積累，在如今5G時代，高通同樣是重要一員。根據(jù)中國信息通信研究院數(shù)據(jù)，截至2022年底，在全球5G有效專利族占比中，高通僅次于華為，排名第二，占比為10.04%。如今，蘋果iPhone也連續(xù)多年搭載了高通基帶，用以支持5G。

而在智能汽車領(lǐng)域，高通試圖復(fù)制其在智能手機市場的成功，尤其是在中國市場，高通驍龍8295芯片幾乎占據(jù)了中高端電動汽車的半壁江山。

由此可見，與頻頻錯失時代機遇的英特爾相比，高通幾乎很少犯錯，并在適當時候擴張其業(yè)務(wù)線。當然，英特爾雖然不復(fù)當年，但其依然是一家全球性科技巨頭，高通想要完成收購，還得依靠實打?qū)嵉慕疱X。

收購英特爾，高通錢夠嗎？

截至9月23日美股收盤，英特爾市值964億美元，高通1849億美元，約為前者的兩倍。而收購一家上市公司，往往都會對市值有所溢價，例如2022年微軟以684億美元收購動視暴雪時，后者溢價高達45%。因此，即便不考慮溢價，高通也至少需要近1000億美元。

如果最終收購達成，它無疑將成為有史以來全球規(guī)模最大的收購案之一。

那么，高通錢夠嗎？

8月1日，高通發(fā)布了2024財年第三財季（財季與自然年季度不同）財報，營收93.93億美元，同比增長11%；凈利潤為21.29億美元，同比增長18%；調(diào)整后凈利潤為26.48億美元，同比增長26%。

2024財年前三個財季，高通來自于業(yè)務(wù)運營活動的現(xiàn)金流為95.55億美元。截至2024財年第三財季末，高通所持現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物總額為77.70億美元。

可以看到，雖然高通凈利潤不低，但其不足百億的現(xiàn)金流，相比高達近千億的收購標的，顯得杯水車薪。

不過，過去類似的巨額收購案中，現(xiàn)金不夠多也很常見，反而像微軟、蘋果這類現(xiàn)金巨頭并不多見。而華爾街也有專門的應(yīng)對措施——股票。

例如，2020年10月，AMD宣布將以350億美元收購賽靈思（Xilinx），而當年AMD的凈利潤只有24.9億美元。因此，AMD通過換股的方式（賽靈思股東每持有一股普通股，可換取1.7234股AMD普通股），最終完成了這筆巨額收購。

因此，從財務(wù)角度來說，高通如若真要收購英特爾，財務(wù)上是可以實現(xiàn)的。不過，近千億的巨額收購勢必也會帶來巨大壓力。

天風國際知名蘋果分析師郭明錤對此就表示，從英特爾市值約900多億美元來看，此并購案對高通的財務(wù)壓力極大，且對獲利能力會有立即性的負面影響，凈利率可能從現(xiàn)在的20%+，降到個位數(shù)甚至虧損。

事實上，兩家巨頭能否達成收購協(xié)議還有很長的路要走。據(jù)媒體報道，目前高通和英特爾還處于早期的“接觸”階段，是真正意義上的“八字還沒有一撇”。

其中，最為關(guān)鍵的一點在于，高通到底需不需要英特爾？

高通真的需要英特爾嗎？

雖然兩家公司都以芯片業(yè)務(wù)聞名，但高通的主營業(yè)務(wù)是通訊和智能手機SoC，而英特爾則是桌面級處理器和服務(wù)器市場。并且從芯片架構(gòu)上來說，高通主要是ARM平臺，而英特爾則是x86平臺，兩家公司在業(yè)務(wù)重合度上并不高，很難歸于同行兼并。

同樣以AMD為例，在收購賽靈思前，AMD的主要業(yè)務(wù)是面向PC的客戶端CPU，其主要產(chǎn)品、收入和利潤均來源于此。而2022年，AMD完成對賽靈思的收購交易之后，集齊了CPU、GPU、FPGA三大芯片業(yè)務(wù)，除了為PC廠商供貨，也為數(shù)據(jù)中心供應(yīng)處理器，且數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)逐漸成長為AMD最重要的業(yè)務(wù)之一。

前不久，AMD董事長兼首席執(zhí)行官蘇姿豐表示，“上個季度，數(shù)據(jù)中心的收入占比超過我們總營收的 50%，因此，我們確實是一家以數(shù)據(jù)中心為先的公司”。

可以說，賽靈思幫助AMD成功進入服務(wù)器市場，并站穩(wěn)腳跟。

但對高通來說，英特爾的核心業(yè)務(wù)也很難說屬于高前景、高增長的藍海業(yè)務(wù)。畢竟，英特爾之所以沒落，正是因為其主營業(yè)務(wù)難以保持增長。

因此，對高通而言，收購英特爾看上去既沒法“大魚吃小魚”，形成業(yè)務(wù)互補，又很難通過收購進入更有增長潛力的新市場，這意味著更考驗高通的后續(xù)經(jīng)營能力。。

對此，郭明錤也表示，“并購英特爾僅對高通的AI PC芯片業(yè)務(wù)有幫助，但高通應(yīng)該沒有強烈動機去并購英特爾才是，此并購案若發(fā)生，對高通可說是災(zāi)難一場”。其表示，考慮到各國之后的反壟斷調(diào)查，此并購案很難在短期內(nèi)完成。

事實上，自2015年以來，半導(dǎo)體行業(yè)并購案并不少見，例如，恩智浦約118億美元成功收購飛思卡爾，以及前文提到的AMD收購賽靈思。

但其中“流產(chǎn)”的也不少，例如博通收購高通失敗，英偉達收購ARM失敗等，其原因就包括公司財務(wù)、全球政 治、各國法律法規(guī)、反壟斷等諸多關(guān)鍵問題。對高通來說，想要“蛇吞象”恐怕還得三思而后行。